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投资者保护、公司治理与企业价值

总23卷第8期西南民族学院学报 哲学社会科学版

V01.23No.8

2002年8月

JournalofSouthwestUniversityforNationalities.PhilosophyandSocialSciences

Aug.2002

投资者保护◆公司治理与企业价值

郑长德

(四川大学经济学院,四川成都610064;西南民族学院经济与管理学院,四川成都610041)

摘要:公司治理的一个重要功能就是保护投资者,特别是中小投资者包括股东和债权人的利益。研究表明,一个国家资本市场发展的宽度和深度、新证券发行的速度、公司所有权结构、股利政策、公司价值和投资配置的效率,在很大程度上决定于这个国家对外部投资者保护的程度,投资者保护好的国家,控股股东对少数股东的掠夺少,公司价值高;投资者保护弱的国家,控股股东对少数股东的掠夺严重,公司价值低。我国上市公司中,由于特殊的股权结构、低效率的治理结构和不完善的法律环境,使得控股股东对中小投资者的剥夺异常严重。因此,在建立现代企业制度过程中,完善法律环境,加强法制建设,优化治理结构,提高治理效率,切实保护投资者的利益,对我国企业价值的提高和经济的持续发展特别重要。

关键词:公司治理结构;企业价值;控股股东掠夺;投资者保护中图分类号:F830.9

文献标识码:A

文章编号:1004--3926(2002)08~0()01—07

一、引言

支付利息或拒绝债务契约时就有占有担保品或重组公司治理的一个重要功能就是保护投资者,特企业的权利。股东有公司重大事务的投票权,诸如别是中小投资者包括股东和债权人的利益。研究表董事会选举、对董事和管理层提出诉讼。所有的外明,一个国家资本市场发展的宽度和深度、新证券发部投资者,不管是股东还是债权人,都有获得公司某行的速度、公司所有权结构、股利政策和投资配置的些信息的权利。因为外部投资者的许多其他权利的

效率,在很大程度上决定于这个国家对外部投资者行使必须要有此种信息。例如,如果没有会计信息

保护的程度,投资者保护好的国家,如美国和英国,数据,债权人就不能知道其债务契约是否会被违约。股票市场发达,市场范围大,价值量高,有数千家上所有企业的非控股股东和投资者,无论他们是大股市公司;投资者保护弱的国家,如法国和德国,股票东,还是小股东,无论他们是股东还是债权人,他们市场范围就相当窄,成交量小,在国民经济中的比重的权利都需要得到保护。例如,分散的少数股东要低。据此,有人认为,投资者包括股东和债权人保护求企业在支付股利和发行新证券时,要有和控股股程度是理解不同国家公司金融形式差异的核心。我东一样的权利。重要的股东,但不是控股股东,其投国在建立现代企业制度过程中,目前正把建立良好票权应得到考虑和尊重。债权人(甚至大债权人)在的公司治理结构作为改革的中心任务。在构建良好企业破产时必须能获得和清算担保品,或有重组企的公司治理结构过程中,除了解决好经营者的选择、业的权利。外部投资者如果没有能力实施其权利,激励和监督外,如何保护投资者的利益,尤其是中小他们就可能终止投资,从而阻碍储蓄向投资的转化,投资者的利益,使之不受内部人(大股东或控股股进一步影响企业的发展和国家的经济增长。

东)的掠夺,显得特别重要。这是因为我国的上市公Rafael

LaPorta,FlorencioLopez—Silanes,Andrei

司在治理结构上,内部人控制特别典型,大股东对中Shleifer,Robert

Vishny(1999)(下面简称LLSV)从理

小股东的掠夺不仅形式多样,而且特别严重,这对于论和经验上证明,投资者保护程度高的国家,企业价

我国企业的融资、资本市场的健康发展,乃至国家的值大。LLSV(1999)给出了一个简单的模型,模型描

经济发展都是极为不利的。

述了投资者保护程度对公司价值的影响。模型证二、投资者保护与公司价值

明,当公司中存在控股股东,且由于对小股东的法律

当投资者(股东和债权人)为企业提供资金时,保护不完善,大股东能通过关联交易等办法从上市

他们就获得了某种权利或权力。债权人在企业不能

公司转移利润,从而能隐蔽地掠夺小股东的利益。

收稿日期:2002—06—06

作者简介:郑长德,四川大学经济学院在职博士生,西南民族学院经济与管理学院教授。

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