高管薪酬与企业业绩相关性的文献综述

理论探讨

高管薪酬与企业业绩相关性的文献综述

王向

西南财经大学会计学院１９ｉｌｌ成都６１１

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ｌ摘要】本文对近几十年来回内外关于高管薪酬与企业业绩的相关性问题的研完成果进行了综迷，并时我国未来的深入研究进行了展望。【美键词】高管薪酬企业业绩

薪酬与业绩的相关性是学术界对薪酬问题研究的一个熟点。从２０世纪初期开始．就不断有学者对这一问题进行研究．但是结果存在较大的差异。这些结果基本可以分为两种观点：一是相关论即薪酬与业绩之间有相关性：二是无关论即薪酬与业绩之间不存在相关性。

业上市公司面板数据进行实证分析。发现其高管年度货币性薪酬与公司业绩（净资产收益率）无显著相关性．与公司规模显著正相关ｊ

二、高管人员薪酬其他因素与企业绩效的关系

米兰（Ｍｅｈｒａｎ，１９９５）和Ｊ用ｌ９７９－１９８０．年随机抽取得到的１５３家制造业公司数据研究了经理人报酬结构、所有权与公司业绩的关系．发现两种公司业绩与经理人持有公司股票比例正相关：公司经理人基于股票的报酬占总报酬比重与公司成长机会正相关。

林浚清等（２００３）对公司高管团队成员问薪酬差距和公司未来缋效之间关系的检验证实二者之间具有正向关系。还表明影响我国薪酬差距的主要因素不是公司外部市场环境和企业自身经营运作上的特点．而是公司治理结构上的缺陷。

一、高管薪酬与企业业绩的相关性

《一ｌ相关论

第一个试图确立薪酬业绩敏感度的是Ｍａｓｓｏｎｆ１９７１），他利用

１９４７－１

９６６年的数据对航空、化学、电子行业中３９个公司的薪酬进

行了分析。结果发现管理者的收益主要与市场业绩相关．与销售业绩的关系不明确：当对管理者的激励与股东利益一致时，该企业业绩在未来会更好：有较高的薪酬业绩相关性的企业．其业绩在将来会更好。但是Ｍａｓｓｏｎ只选取了三个行业。证据力度不足。

Ｈａｌｌ和ＬｉｅｂｍａｎＩｌ９９８）利用美国上百家公众持股的大型商业企业１９８０－１９９４年的数据．对这些企业的高官薪酬和其任职企业的业绩之间的关系进行了实证研究。发现管理者薪酬和业绩强相关。而这种强相关几平完全由所持股票和股票价值的变化引起ｆ尤其是自１９８Ｄ年起管理者所持股票期权大幅增加之后．管理者的薪酬水平和业绩对管理者薪酬的敏感度都大幅增加。

国内。张俊瑞等人（２００３）以１２７家上市公司２００１年的数据为样

刘睿智｛２００９）以２００１—２００５年的数据为样本对中国上市公司

高管薪酬与盈余管理的关系进行了实证研究，发现（１】中国上市公司高管年薪与会计利涸之间呈显著正相关关系，高管运用增加报告利润的方法增加奖金报酬．在控制了经营活动现金流、非操纵性应计后。操纵性应计对高管年薪的影响仍然显著：Ｉ２）尽管非经常性损益也经常被高管用来调节利润．但ｘ｝高管年薪的作用并不显著：Ｉ３）上市公司盈余管理的动机随着高管军薪与报告利润的相关性的加强而加强。

国外关于高管薪酬与企业业绩的关系的研究较全面。虽然国外文献没有达成—致的看法．但一般高管薪酬与公司业绩具有相关性．市场给予正面回应．持肯定态度。这对我国推行此制度有十分重要的指导意义。然而。由于其研究对象不是我国的企业．而且国外的资本市场相

本采恩对数变换后的线性模型．对高管激励和企业业绩身匀相关问题进

行分析。也证明高管薪酬的对数与企业业绩指标ＥＰＳ呈显著的稳定的正相关关系。

杨青、高铭（２００９）采用２００５－２００７年度我国上市公司样本池数

据通过混合回归、固定效应回归和敏感性分析等实证检验发现，我国

董事与ＣＥＯ薪酬激励已初步与公司业绩挂钩．但是研究揭示ＣＥＯ激励走在董事缋效激励前面．董事激励不足问题突出。进—步的研究发现上市公司中ＣＥ０薪酬与公司业绩正相关．董事薪酬对公司业绩没有显著影响。

（二ｌ无关论

国外最早的研究是由Ｔａｕｓｓｉｎｇｓ和Ｂａｋｅｒ在１９２５年完成的，他们发现企业管理者的薪酬和企业业绩之间的相关性很小。同样．Ｒａｐｐａｐｏｒｔ在１９７８年的研究发现即使薪酬与业绩有联系，这一联系也是很微弱的。

在国外众多实证研究中。ＪｅｎｓｅｎａｎｄＭｕｒｐｈｙ在１９９０年发表的

ＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅＰａｙａｎｄＴｏｐＭａｎａｇｅｍｅｎｎｔ

对威熟．企业内部治理结构更为完善。法律制度环境也有显著差异．国外

学者得出的结论在我国并不完全适用。

国内对高管薪酬与企业业绩的关系的研究结论也存在大的差异。原因有：Ｃ１）研究的时期不同，我国的资本市场、法律制度背景、经济环境一直不断变化：（２）数据来源不同．样本不—致。（３）

实证方法不同。有的是线性回归，有的是非线性回归：有的是单一方程

有的是联立方程。Ｉ４）指标选取的问题。Ｒ

Ｔｏｂｉｎ’Ｓ

０

Ｅ容易受到操纵．

Ｏ在我国现有资本市场的条件下不适合运用，不同的学者选

取不同的指标就得出了不同的结论。

总之。玻国的研究还不够深八．随着高管薪酬制度在我国的实践学

术上应有进一步的发展。

参考文献

【１】魏刚高级管理层激励与上市公司经营绩效Ｕ】，经济研究．２０００

（３）．

Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅｓ是研究的典范。

他们的结论是大型公众持股公司的业绩与管理者薪酬具有微弱的相

关性．对于多数持股公司．其高管的薪酬实际上是独立于公司业绩的。薪酬敏感度过低．以至于不能提供有效的管理激励。

我国关于薪酬管理的计量研究起步较晚．—些国内学者结合我国的实际情况进行的研究发现：我国上市公司高管激励效果不显著’管理薪酬与业绩之间的关系不大。

李增泉（２０００）和Ｊ用１９９８年财务数据．运用回归模型进行分组检验。发现我国上市公司经理人的年度报酬与企业业绩不相关．而且资产规

【２】刘斌，刘星．李世新．何顺文．ＣＥＯ薪酬与企业业绩互动效应的实证检验．会计研究．２００３（３）．

【３１杜－井，ＱＥ．王丽华高层管理当局薪酬与上：市公司业绩的相关性实证研究．会计研究．２００７（１）．

１４】顾斌，周立焯．我国上市公司股权激励实施效果的研究．会计研究．２００７（２）．

模、行业、国家股比例和公司所在区域均不对公司业绩与高管薪酬

两者的相关性产生任何影响。

李良智、夏靓（２００６）以２００１－２００３年３１家电子行业上市公司面板

１５ｌ刘凤委，孙铮，李增泉，政府干预、行业竞争与薪酬契约一来自国

有上市公司的经验证据．管理世界，２００７（９）．

数据进行实证分析．结论是电子行业上市公司离管的年度报酬与企业

业绩指标大多无正相关性而公司规模却与高管报酬有显著的正相关

关系。

詹浩勇、冯金丽（２００８耀娃对我国２００４—２００６年的１９２家高技术行

２０１１．”

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万方数据

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