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上市公司定向增发的股价效应研究

第 3 6卷

第 3期

长江大学学报 (社会科学版) J o u r n a l o f Ya n g t z e Un i v e r s i t y ( S o c i a l S c i e n c e s )

Vo1 . 36 NO .3 M ar .2 01 3

2 0 1 3年 O 3月

上市公司定向增发的股价效应研究 田璐 (郑州大学商学院,河南郑州 4 5 0 0 0 0 )

摘要:定向增发作为我国最重要的再融资方式之一,受到了越来越多的上市公司的青睐。从

2 0 1 0年 1月至 2 0 1 0年 1 1月之间在上海证券交易所定向增发的 5 5家上市公司的股价在窗口期的 短期反应以及在增发 2 4个月之后的长期反应可以发现:短期而言,在公告日前有正的公告效应,公 告日后第一日有负的公告效应,之后股价恢复波动;长期而言,前 1 1个月有正的财富效应,之后的

收益率呈一种恶化的趋势。 关键词:定向增发;股票价格;收益率 分类号: F 8 3 2 . 5 1; F 2 2 4文献标识码: A文章编号: 1 6 7 3一l 3 9 5( 2 0 1 3 ) O 3—0 0 5 4 -0 3

我国上市公司通过股权融资这种渠道获得资金的方式经历了从配股到增发的演变,其中增发又包括了公开增发和定向增发两种方式。定向增发作为从2 0 0 6年才开始实施的再融资方式,近年来受到了 许多上市公司的青睐,之所以如此,一方面在于其成本低、融资标准低、操作简单;另一方面能为上市公司引入战略投资者和优质资产,提升企业自身价值; 然而,由于增发新股的定价弹性空间大,相关的规定

家新( 2 0 0 8 )通过对比公开增发和定向增发的市场反应发现,定向增发具有超前的正的公告效应,并且相

较于定向增发带来更好的市场反应。何丽梅,蔡宁 ( 2 0 0 9 ) _ 3 研究了增发后 2 4个月的股价,发现增发后的长期回报率呈现一种恶化的趋势,且长期回报率与增发的控股股东认购率呈负相关关系。刘婷 ( 2 0 1 2 )通过研究 2 0 0 9年在沪深市定向增发的上市 公司发现,在短期内,定向增发有正的公告效应,并

制度、法律法规还不完善,也给人为操作获利提供了

机会。

且在公告发布当日市场的反应最好,但随后便迅速 消退。 一

J o h a n Mo l i n ( 1 9 9 6 ) l 1 以1 9 8 7~1 9 9 4年瑞典定向增发的 7 6个上市公司作为样本进行研究,结果表 明,在公告发表当日以及后一日,都有显著的正的公告效应, He r t z e l等( 2 0 0 2 )[ 2]研究发现,虽然定向增 、

研究设计

笔者选取了 2 0 1 0年 1月至 2 0 1 0年 1 1月之间在上海证券交易所定向增发的 A股公司 5 5个作为样本,采用事件研究法来研究上市公司定向增发行为对公司股价的短期以及长期影响,选取定向增发公告发布日作为事件日,如果当日停牌,则选取复牌后第一个交易日作为事件日,短期影响的窗口期采

发在公告发布当时具有正的公告效应,但从长期来 看,公司业绩出现了明显下滑,并且公司股票在 3年

内的购买持有收益率也大大低于同类相似公司。 Ma c i u k a i t y t e ( 2 0 0 5 )选取了 1 9 7 9~1 9 9 6年德国 5 0 0 个定向增发的上市公司进行研究,发现在定向增发

用公告发布 E t前后 1 0日,即(一1 0,+1 0 ),由于认购者中除了控股股东以及关联股东,其他认购者的定向增发股票禁售期为 1 2个月,因此在研究长期影响时,选用定向增发实施后 2 4个月作为研究时间段。 衡量定向增发对股价行为的影响通过平均超额收益

公告发布前后带来的公告效应是不同的,公告发布日前定向增发的公告效应为正,之后却为负,且表现为公司绩效的明显下降。李雪 ( 2 0 0 6 )研究了定向增发后 2 0日的上市公司的平均累计超长收益率,发现结果显著为负,证明产生了明显的负公告效应。王 收稿日期: 2 0 1 3一 O l一2 6

率和平均累计超额收益率来衡量[ 4]。

作者简介:田璐 ( i 9 8 8一),女,河南许昌人,硕士研究生。

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