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货币政策对中国股市的影响力分析_基于VECM模型的实证分析

货币政策对中国股市的影响力分析_基于VECM模型的实证分析

股市众议园

货币政策对中国股市的影响力分析

———基于VECM模型的实证分析

卢笋

100853)

(中国人民解放军总医院,北京

摘要:股市已成为货币政策的传导渠道,央行可以通过货币政策来达到对股市进行干预的目的,央行在运用货币政策工具时,应根据宏观经济发展的实际情况,考虑不同货币政策工具对股市影响的不同程度与时滞因素,择机选择数量型调控和价格型调控或者两者的某种组合。我国货币政策的利率市场化改革的效果是渐进的、有效的。

强,不再是货币政策单向地影响股票市场,股票市场反过来也会通过交易效应、资产配置效应、替代效应以及通过影响货币乘数来影响利率和货币供应量。因此,本文采用向量自回归模型进行分析,将所有的变量都看成是内生变量,避免了因为货币政策变量内生性给静态回归分析带来的问题。

一、货币政策变量选择

从理论上讲,货币政策的两项常用工具(货币数量和利率)的调整,对股市的影响方式是不同的:①货币数量调整对股票价格的影响:根据资产组合理论,投资者持有货币数量增加,使其安全资产比例过高,于是投资者将增加风险资产投资,如果风险资产供给数量不变,这将导致风险资产价格上升。所以,货币供给量增加,股票价格将上升。②利率调整对股票价格的影响:利率的调整必然会引起股票价格的变化:利率提高,股市走低;反之,利率下降,股市走高。基于以上分析,我们以货币供应量和利率两个指标作为货币政策变量。

二、样本数据选择

我们采用上证综指(SH)代表股票价格水平,货币供应量选

关键词:货币政策;宏观经济;股市

Abstract:Thestockmarkethasbecomethemonetarypolicytransmissionchannels,thecentralbankcanachievethepurposeofinterventioninthestockmarketthroughmonetarypolicy.Accordingtotheactualsitu-ationofmacro-economicdevelopment,Thecentralbankshouldtakeintoaccountdifferentinfluenceofmone-tarypolicytoolsonthestockmarketandtheirtime-delayfactor,toChoosetherightchoicequantitycon-trolandprice-basedregulation,orsomecombinationofboth.Theeffectofmarket-orientedinterestratereformoftheChina'smonetarypolicyisgradualandeffective.

Keywords:monetarypolicy;macroeconomy;stockmar-M1、M2,样本区间为2005年7月至2009年1月。利率取30天的

平均拆借利率(R),因为在我国目前的利率体系中,同业拆借利率经历利率市场化改革的时间最长,市场化程度也最高,且有一

随着中国股票市场规模的日益扩大,股票市场与货币政策的关系已成为学术界一个重要的现实课题。目前,大部分研究侧重于货币政策与股票市场之间的关系、股票市场如何影响货币政策、宏观经济稳定、金融稳定以及中央银行是否干预股票市场等,而对于货币政策如何影响股票市场,国内学者研究相对较少,但这个问题对于货币政策传导机制至关重要,它不仅关系到货币政策传导机制是否考虑股票市场,而且关系到央行有没有能力干预以及如何干预股票市场。从中国现实来看,1993年中国人民银行开始尝试用货币供应量作为货币政策调控中介目标,同时逐步放开利率,着手利率市场化,为实施以利率为调控中介目标做准备,其改革效果如何,也是值得考察的。本文主要从实证角度研究货币政策影响股票价格的路径与效应。

由于随着资本市场的发展,我国货币政策变量内生性逐渐增

定的基准利率的功能,它比存货款利率、存款准备金利率等利率指标更能反映货币供求情况。为减少数据的剧烈波动,先对原始数据进行预处理,即分别对上证综指(SH)、货币供应量M1、M2和平均拆借利率(R)取自然对数,分别表示为LSH、LM1、LM2、

LR。所有数据来源于WIND资讯系统。

三、单位根检验、协整检验和格兰杰因果检验

时间序列是否平稳,是我们进一步分析的前提,为此,我们对各时间序列进行单位根检验:ADF检验,结果表明,各序列的

ADF检验统计量的值都大于临界值,因此,这些序列存在单位

根,是不平稳的,但经过一阶差分后,各序列的ADF检验统计量的值都小于临界值,是平稳序列,说明非平稳序列经过一阶差分平稳,是一阶单整序列,即I(1)。

为了检验LM1、LM2、LR、LSH之间是否存在长期稳定的均衡

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