发达国家金融系统的去杠杆化趋势及其影响

中央财经大学学报2011年第2期

发达国家金融系统的去杠杆化趋势及其影响

AStudyonDeleverageofFinancialSysteminDevelopedCountriesandItsInfluence

杨明秋

YANGMing-qiu

（上海社会科学院世界经济研究所上海200020）

［摘要］由美国次贷危机引发的金融危机的根源被普遍认为是过度证券化所致，因而引发了世界特别是发达国家对去杠杆化的思考。去杠杆化是走出这场国际金融危机的必由之路，其对社会经济的影响极大，甚至可能导致流动性枯竭、金融危机的加深和扩大。本文阐述了危机发生前主要发达国家的金融系统杠杆化过程及其程度并讨论了金融系统杠杆化的得与失，通过对近3年来发达国家金融系统去杠杆化的讨论对金融系统去杠杆化的影响进行评价。

［关键词］发达国家

［中图分类号］F831去杠杆化影响［文章编号］1000－1549（2011）02－0033－06［文献标识码］A

一般来说，杠杆有两层含义，一是指财务杠杆，二是指衍生工具杠杆。20世纪全球金融最重要的发展就是杠杆化，特别是证券化。本次由美国次贷危机引发的金融危机的根源被普遍认为是由于过度证券化所致，因而引发了世界特别是发达国家对去杠杆化的思考。

——危机发生前金融系统杠杆化过程简介及其程度一、高度杠杆化的时代—

在过去20年间，全球经历了一个高杠杆的时代。全球金融系统高度杠杆化的过程实质上是金融产品特别是金融衍生品的快速发展和金融创新的过程。最早的资产证券化产品即现代房地产贷款资产证券化起源于1980年代，是金融机构为了应对美联储紧缩的货币政策而进行的金融创新行为。以原始的资产证券化产品为基础，不断发展的金融衍生产品进一步促进金融系统快速进入高杠杆化时代。1999年，美国取消了对金融机构混业经营的限制，包括次级住房贷款支持证券在内的大量衍生品被推向市场。金融衍生产品的高收益极大地刺激了市场参与者，市场参与者的不断投入又促使金融衍生产品发行量和产品种类不断增加。随后，贷款、债券和其他证券也被加入了杠杆效应，风险被放大了上百倍。在高回报面前，商业银行、保险公司、养老基金、教育基金，以及外国投资者也都加大了对结构性融资产品的投资，于是雪球就这样越滚越大①。随着金融衍生产品的空前发展，金融体系杠杆化率不断提高，全球金融资产呈现了典型的倒金字塔结构：传统的货币（M1和M2）只占到1%，广义货币占9%，金融债券占10%，而金融衍生品则占据了金融市场80%的份额。据统计，2005年全球静态金融资产总量超过140万亿美元，对GDP的比率从1980年的109%增加到2005年的316%（BIS）②。

有资料显示，美国投资银行平均表内杠杆率为30倍，表外杠杆率为20倍，总体杠杆率高达50倍。2007年底，美国五大投资银行的资产总额为4.3万亿美元，而股权资本只有2003亿美元，杠杆率为21.3倍。然而，它们表外负债扩张到了2008年底的17.2万亿美元，增长了约50倍。金融机构的负债增长的名义价值总计达17.8万亿美元，这意味着真实杠杆率高达88.8倍③。

在金融衍生产品快速发展的背景下，美国实体经济各部门负债规模也在快速上升。在过去的20年间，包括家庭、企业、政府以及金融机构在内的美国实体经济部门都经历了快速的信贷膨胀过程。1976至2009年间，美国三大私人部门居民、非金融企业和金融机构都越来越依赖负债。美国三大私人部门负债

收稿日期：2010－11－26

作者简介：杨明秋，男，经济学博士，高级经济师，中国社会科学院金融研究所博士后，研究方向：资本市场、公司金融和国际金融。

①

②

③尹志锋.美国金融危机与金融衍生产品的杠杆化［J］.金融管理与研究，2009，（4）．巴曙松，李胜利.次贷危机引发的全球金融动荡及其对中国的影响。冯晶，周宁宁.金融机构杠杆率的演变和启示［J］.南方金融，2009，（4）．

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