上市公司高管薪酬与企业绩效的相关性研究

财会通讯 学术２００８年第６期

上市公司高管薪酬与企业绩效的相关性研究

陈旭东谷静

（石河子大学经济贸易学院新疆石河子８３２００３）

摘要：上市公司高管薪酬与绩效的相关性，一直是各方关注的焦点。然而在现有的研究中，很少考虑薪酬

与绩效的交互影响，因而存在局限性。本文利用ＯＬＳ对沪深两市上市公司高管薪酬与绩效的关系进行了实证

规模、成长性呈显著的正相关；与企业的财务杠杆、国有股比例显著负研究，结果发现：高管薪酬与企业绩效、

相关。同时还对高管薪酬与企业绩效进行了内生性检验，结果表明，薪酬与绩效之间并不存在内生性关系。

关键词：高管薪酬企业绩效内生性

一、国内外研究回顾

关于高管薪酬与企业绩效之间关系的研究成果中，由于样本选择和对公司绩效度量的不同使研究结论存在较大的差异，目前尚未形成一致的结论。在高管薪酬与企业绩效关系上，ＪｅｎｓｅｎａｎｄＭｕｒｐｈｙ（１９９０）、（２０００）、Ｋａｐｌａｎ（１９９４）、ＴｏｓｉＡｇｇａｒｗａｌａｎｄＳａｍｗｉｃｈ（１９９９）等认为两者相关性很小；ＨａｌｌａｎｄＬｉｅｂｍａｎ（１９９８）、ＨａｍｄＭｅｈｒａｎ（１９９５）等则认为二者存在着强烈的正相关关系。从１９９８年开始，我国上市公司的年报中首次披露了高级管理人员持股及年度报酬的有关信息。因此，我国对高层管理人员报酬的计量研究最近几年才开始起步。魏刚（２０００）、李增泉（２０００）、杨瑞龙和刘江（２００２）等认为经理薪酬和企业业绩不存在显著的正相关关系；而陈志广（２００２）、刘斌和刘星（２００３）、张俊瑞等（２００３）、乐琦（２００６）、唐建琴和李连军（２００７）、杜兴强和王丽华（２００７）等研究结果表明我国上市公司的经营绩效与公司高管人员的年度薪酬水平存在显著的正相关关系。近年来虽然薪酬与绩效的相关性得到了改善，但大多数文献集中于研究薪酬与绩效的单方面影响，关于薪酬与绩效的内生性检验却很少，到底是薪酬影响绩效还是绩效影响薪酬，还是两者互相影响，这将是本文所要研究的问题。现有相关文献研究结果表明高管薪酬与绩效的关系不显著，其中重要原因之一是因为影响高管薪酬的因素众多，可能没有控制其他因素的影响，相关变量的遗泼最终影响了高管薪酬与绩效的显著性，为了提高研究的准确性，本文引入了大量影响薪酬的控制变量来研究薪酬与绩效的关系，然后在此基础上对薪酬与绩效进行内生性检验。

二、研究设计

（一）研究假设代理理论认为，当公司经理与股东之间存在。信息不对称时，股东会与经理签订薪酬———绩效契约，经理的薪酬将由企业的经营业绩来决定。因此，公司经理会通过提高企业经营业绩来提高自己的薪酬。

假设１：高级管理人员年度薪酬与公司经营绩效应存在显著的正相关关系

由于高级管理者不断追求自身利益的最大化，当其持有企业的股票越多时，越将视企业为利益共同体，为之努力工作，促使利润增加，提高企业绩效，从而获得更高的薪酬补偿。

假设２：高级管理人员的年度薪酬与其持股比例正相关

一般认为，如果出现两职兼任的情况，那么ＣＥＯ更有可能任命支持他们的董事，并且有能力让董事会接触对其有利的信息，即ＣＥＯ更有可能影响董事会设计薪酬的过程，因此也更有可能获得更高的薪酬。

假设３：高级管理人员的年度薪酬与两职兼任之间存在正相关关系

由于我国的上市公司大部分是由国有企业改制而来，因此，国有股在大部分上市公司中占有相当的比重。国有股的比重越大，理论上对上市公司的监控程度应越高，越能约束高管人员的自利行为，使其不能随意地增加其薪酬。

假设４：高级管理人员的年度薪酬与国家的持股比例负相关

由于我国上市公司高管普遍实行职务消费报销制度，这种制度很容易使职务消费奢侈化，甚至成为上市公司高管的灰色收入，如豪华的办公室装修、公车私用等。可见，在职消费实际上是高管的隐性收入，是高管薪酬的替代变量。

假设５：高级管理人员的年度薪酬与上市公司的在职消费呈负相关关系

除了上述因素以外，高管人员的薪酬还会受到企业的财务杠杆、规模与成长性的影响，因而在研究高管人员的薪酬与业绩关系问题时，需要控制这些变量的影响。

（二）样本与数据本文选择沪深两市２００５年Ａ股上市公司的横截面数据作为研究对象，在选择样本时，建立如下的样本筛选标准：剔除了业绩过差的ＳＴ和ＰＴ公司；新上市公司的业绩容易出现非正常性的波动，而且公司内部各方面的运行机制还不够健全和完善，所以剔除了新上市公司；剔除了金融行业上市公司；剔除以上变量指标数据不完备的公司。最后得到了１１４５家有效样本。数据来源于深圳国泰君安公司的ＣＳＭＡＲ数据库，所有的数据处理由Ｅｘｃｅｌ和Ｅｖｉｅｗｓ３．１软件完成。本文对样本总体进行了描述性统作者简介：

陈旭东（１９６５－），男，江苏泰兴人，石河子大学经济贸易学院副教授

谷静（１９８３－），女，安徽宿州人，石河子大学经济贸易学院硕士研究生８７

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