商业银行股票估值的比较研究

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商业银行股票估值的比较研究

赵能

浙江工业大学经贸管理学院

［摘要］本文首先阐述了各类估值方法对商业银行股票估值的适用性。在此基础上提出基于公司成长性的估值模型和基于净资产增长的估值模型，并采用重置成本的思想对商业银行股票估值的安全边界进行确定，最后得到相关结论。

［关键词】商业银行成长性

净资产

估值

估值是对影响企业未来赢利的各种因素模拟和量化的过程．也是对企业外部各种不确定性和风险作出判定和测量的过程。商业银行股票作为我国证券市场上的一支重要力量，在市场稳定和发展中扮演着重要角色。在经济金融环境发生巨大变化的背景下．对我国商业银行进行估值分析无疑具有实践意义。

一、概述：基本估值方法对我国商业银行的适用性分析关于价值评估模型的研究，理论界已经有各种估值模型。由于商业银行具有不同于传统型企业的赢利模式和发展特点，因而在采用一般的估值方法进行评估时，如何选择和调整估值方法．使商业银行的评估价值更趋于其的客观价值，是一个值得关注的问题。现将每一种基本估值方法使用的前提、优缺点小结如下（详见表１）。

表１商业银行价值评估方法的比较

从或奉’圭角度的价值评怙从收益法角度的价值从捃对价格角度利用鼬机理论的方法

评估万法

的价值译怙方法价值评怙方法假设银行的价值等于所有赉产锭行的价值是企业能股票市场是有效

腔幕市场是有政

前堤蔗去负境．．

产生未粟歧苴的Ｊ见值

的

的

使用账面价值重置成本

未来收益忻现

行业比牢币盈

期枉定价方法

方法苹市净罩

评怙

账面价值、淆算价１直内在价值市场ｆ＾恒币场价值

结果

优点报琚耐务报最得到具有客反映丽业银行整体的，从股票市场上获评怙中包含了对观性。

未来盈利能力

得相关缸据具

各种柏机执功项有直明性

的分析

缺点强调银行单项资产的现行主聊性强ｉ平估的正确很难找到完全一射Ｊ｜￡票市场的有市场成本不考虑企业整体性取击于对商业银行＿｜羊的．－ｊ－比商业银效程度要求比较的盈利能力很堆评估商业在未采的盈利能力的

行且腔幕币场高

计算比较复

银ｉ１的无形贲产

干负穗

价牾妊动影响杂。

评怙结果的准确性

在很多情况下将几种基本方法结合起来使用．然后经过比较．调整获得最终的银行价值。基于公司成长性的股票估值模型给出了在拟投资的时间内和目标收益率条件下的投资者对股票价格的期望值范围，并以此与该股票现在的市场价值进行比较，确定其是否具有阶段性投资价值。

净资产增长估值法从股东的角度出发，商业银行的价值就是所有者权益。每年的税后盈余以及原来的股东权益的市场增值，应视为银行价值的增长．因此用每股净资产及其每年的回报作为股票价值。

考虑我国证券市场的发展阶段，商业银行的特殊性和成长性．本文采用基于公司成长性的估值模型和净资产增长估值模型

铂

万　《商场现代化》２００９年９月（上旬刊）总第５８６期

方数据分别对商业银行股票进行估值。然后基于重置成本法分析商业银行的重估价值．进而确定股票投资的安全边界。

二．基于公司成长性的商业银行估值分析

基于公司成长性的股票估值模型是在美国投资专家克劳德 罗森伯格发明的复合指南法的基础上，考虑各项修正系数后构建的。

第一步．界定目标银行魅力程度并预测该银行２年～３年内的成长性。目标银行的魅力不仅要看实体银行的魅力．还需要考虑该银行股票在证券市场上的魅力。银行成长性预测时不仅要考虑单个银行的成长性，还需考虑整个银行业的成长性。阶段性成长性的确定思路：

ｆ．历史数据外推分析。根据目标银行近几年的每股利润．营业收入．净资产收益率等财务指标，进行趋势分析，来预测该银行近几年的收益水平走势。

２借势分析。借鉴研究机构对目标银行成长性分析的结果．３前瞻性的成长性分析。通过对目标银行的调研．分析行业的发展趋势和目标银行的核心竞争力．判断银行价值的核心，预嚣囤

图

两业银ｉ了成长的基本动力分析

第二步．按照复合指南法，求出在考虑目标银行成长性、市场第三步，考虑商业银行的行业特性对股票市盈率的影响，确银行业相对市盈率指数＝银行业样本股加权平均市盈率／目第四步．考虑不同市场的股价水平和泡沫程度。由于在第二预测银行未来业绩。

测未来业绩。

利率水平和目标银行魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。

定行业相对市盈率指数。

标市场平均市盈率

步中采用的数据是美国成熟市场的数据．因此要针对中美市场的

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