深圳股票市场过度反应的实证研究_包桂芝

金融管理/39

深圳股票市场过度反应的实证研究

包桂芝 李 元

摘 要:行为金融学相关理论认为,证券市场投资者对信息理解和反应上会出现非理性偏差,从而产生对信息权衡过重,行为过激的现象,即过度反应。本文通过对深圳A股股票1995年1月 2005年12月期间的交易数据进行实证分析,以检验股票市场是否存在过度反应效应。实证研究结果显示,组合形成后八个月开始到一年的检验期内,原先的输家组合的平均累计收益率高于原先的赢家组合,最高差值为1.81%。此研究结果表明,深圳A股股票市场在短期内不存在过度反应效应,而在中长期内存在过度反应效应。因此可以在中长期内通过反转策略来获取超额收益。

关键词:过度反应;行为金融;市场效率中图分类号:F830 文献标识码:A文章编号:CN43-1027/F(2007)4-039-03

作 者:广州大学数学与信息科学学院硕士研究生;广东,广州,510006

投资者对消息的过度反应(overreaction)描述的是投资者对信息理解和反应上会出现非理性偏差,从而产生对信息权衡过重、行为过激的现象。投资者对于一些信息过于重视,造成股价在利空信息下过度下跌而利好消息下上涨过度。 过度反应!假说是由Debondt和Thaler最先正式提出的。他们指出投资者在实际投资活动中会对一些突发性的、戏剧性的信息产生 过度反应!。

根据AndreiShleifer的定义,过度反应是指随着一系列而不是一条利好消息的发布,证券平均收益低于一连串利空消息发布后的平均收益的现象。过度反应也可以用数学表达式表示。假定一个投资者每期都能听到一个关于某公司的消息。用zt来表示在t时期他听到的消息。这则消息可以是好消息,也可能是坏消息,即zt=G或zt=B。E(rt+1|zt=G,zt-1=G, ,zt-j=G)<E(rt+1|zt=B,zt-1=B, ,zt-j=B)其中j#1,可能会更大。这里的意思是说,在一系列利好消息公布后,投资

随着金融证券市场的不断发展,传统金融理论和金融证券市场的现实不断发生着冲突。大量的实证研究发现,人的行为、心理感受等主观因素在金融投资中起着不可忽视的作用,人们并不总是以理性的态度做出决策。在现实中存在诸多的认知偏差和不完全理性的现象;在证券市场上表现为股票价格的各种 异常现象!,而传统金融理论很难对这些 异常现象!给出合理的解释。因此,基于投资者理性和有效市场假说的传统金融理论开始受到人们的质疑,金融经济学家尝试从其他角度进行金融证券研究的创新和发展,研究投资者实际行为和证券市场真实价格变化来探讨其深层次的原因,以期更好的解释金融市场的种种有违传统金融理论的 异常现象!。而行为金融学以心理学对投资人决策过程的研究成果为基础,重新审视了市场价格行为。

行为金融学挑战传统金融理论的一个有力工具是 过度反应!和 反应不足!。许多实证研究表明,股票市场上短期的股价报酬率呈现正相关现象,而长期的股价报酬率呈现负相关现象。在这一点上,传统金融理论难以给出合理的解释。行为金融理论认为,以上现象的产生主要是由投资者对信息的反应过度和反应不足所造成。对证券市场投资者的 过度反应!的研究是金融领域的一个热门问题。

者对未来仍会有利好消息充满乐观的估计,以致将股价推高到了不正常的高度。随后的消息可能正好相反,收益也随之走低。在这种情况下,基于稳定消息而进行的证券买卖,不管是利好消息还是利空消息,都可能获得超额收益。

根据市场有效理论,任何一种股票的平均超额收益率均为零。而在证券市场过度反应情况下,反向修正会使预期平均超额收益率不为零。因此,一个过度反应的市场不是一个有效的市场。

2.文献综述

DeBondt和Thaler最先对过度反应现象进行了深入的研究。他们基于美国股票市场50多年的经验数据,首先,分别组合了 输家组合!(回报率最低的股票的组合)和 赢家组合!(回报率最高的股票的组合)。他们发现,在检验期,原先的输家组合明显优于原先的赢家组合,即美国证券市场存在过度反应现象。有些学者认为这种现象是由买卖差价(bid-askspread),计算收益率时的偏差,风险度量偏误,和规模效应等问题引起的。然而,DeBondt和Thaler的研究与Chopra,Lakonishok,和Ritter的研究发现,在对所有这些问题进行了调整以后,股票市场过度反应现象仍然存在。

在国际市场上,西班牙证券市场(Alonso,A.,&Rubio,),巴西证券市场(daCosta)和英国证券市场(Clare&Thomas)都发现了过度反应现象。在亚洲证券市场,AlexanderK.-W.Fung对De收

一、相关理论与文献综述

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