宏源证券-国元证券-000728-直投项目快速发展-110322

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国元证券（000728）/年报点评

2011年03月22日

国元证券: 直投业务快速发展 增持（上调）

投资要点：

四季度佣金率已降至较低水平

PE直投项目快速发展和更多创新业务将带来成长性预期 报告摘要：

经纪业务缩水，管理费用膨胀:2010年公司实现营业收入22.42亿元，

同比上涨2.59%，归属上市公司股东净利润9.25亿元，同比下降11.17%。经纪业务收入大幅缩水和管理费用率上升（同比增长22%）是导致其利润下滑的主要原因。

第四季度佣金率环比下降9%至0.07%：全年公司实现经纪业务净收入

12.26亿元,同比下降20%。全年佣金率0.08%同比下降30%，低于行业水平的0.087%。第四季度母公司综合佣金率环比下降9%至0.07%。2010年公司新开15家营业部，市场份额达到1.17%，比去年1.14%略增。 承销和集合理财业务行业排名有所下滑：2010年公司共募集资金64.84

亿元，净收入2.49亿元，同比增长118%；公司资管业务实现收入2600万元，较去年下降22%，资产净值总计8亿元，行业排名均有所下滑。 直投业务发展迅速：公司自营业务收入达到2.62亿元，收益率为6%投

资收益同比大幅增长67.18%。自营规模同比增长144%，据公司披露11年策略将加大固定收益类投资占比。截至2010年12月底，公司直投项目共计9个，投资金额累计3.65亿元，其中“顺荣股份”已于深交所挂牌上市。多元化和创新业务将给公司带来业绩增长。

估值：假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率

10%至0.07%，自营收益率为8%，（上调固定收益类占比至55%）。公司11年EPS为0.53元，对应市盈率23倍，估值合理。但考虑到创新业务的资本消耗性特征将有利于国元证券（净资本达到117.71亿,行业排名靠前），上调至增持评级。

百万元 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入 1,237 2,185 2,242 2,267 2,311 净利润 521 1,042 926 1,036 1,055 每股收益(元) 0.4 0.5 0.5 0.5 0.7 市盈率 34 23 26 23 17 市净率

3.8 1.6 1.5 1.4 1.4 净资产收益率(%)

5.27%

5.22%

2.99%

3.18%

3.07%

分析师

黄立军（S1180209070180）

电话：010-88085983

Email：huanglijun@hysec.com

联系人 孙羽薇

电话：010-88085965 Email：sunyuwei@hysec.com

邢波

Email：xingbo@hysec.com

市场表现

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