2015中国经济五大风险

转载一篇文字,仅供参考

2015中国经济五大风险

元旦一早，我就接到家人问平安的电话，因为上海外滩发生了跨年人群踩踏悲剧。新的一年如此开局令人哀叹，但这也发出警示，平安第一的原则无论在生活还是投资领域都很适用，尤其在今年。各大投行券商新年前后纷纷出台投资策略，但比起过去的好时光，我认为今年中国经济问题的关键词在于风险，主要体现在以下五个方面。

国际环境动荡，金融危机之后勉强重建的脆弱秩序正在瓦解

首先在于国际环境动荡，金融危机之后勉强重建的脆弱秩序正在瓦解。不仅各个经济体继续低迷，而且多个资产价格趋于混乱。2014年中之后，整体环境由地区性紧张变为全球性紧张态势，不仅石油价格跌穿50美元，卢布也遭遇腰斩；近期欧元区正式进入通缩，希腊再度退出欧元区的可能性，更使得欧元跌入九年新低；安倍虽然重新当选日本首相，但安倍经济学落地仍旧遭遇挑战。

固然各国经济之间存在竞争关系，但是随着全球化的裹挟，全球经济事实上处于一荣俱荣一损俱损态势——那就是彼此之间通过交换更好商品服务获得增长，即使中国以廉价劳动力创造出口，也遵循同样逻辑来为全球经济做出贡献，这是过去全球化繁荣时代的市场逻辑。如今这一逻辑链条随着各大经济体衰退而低迷，这对于全球经济增长不利。

最为关键的一点是强势美元的回归，这必然伴随着资本回流美国，此刻此刻美联储货币政策的不确定也为其他经济体造成“两难”：如果加息，那么会鼓励资产继续流入美国，对于新兴市场有资本外逃风险；如果不加息，与之伴随则是反映美国经济弱于市场预期，那么对全球经济环境也会造成不利影响。

中国地方政府的财税困境

其次，是中国地方政府的财税困境。如果将中国看做一盘生意，那么过去中央政府就是总公司，而各地地方政府则分公司；分公司的资产包含当地土地等等，各类税费则构成收入现金流，而分公司的所有负债其实都有总公司提供隐性担保，这也造成中国地方政府不会破产的固有印象，银行也乐意贷款给地方政府以及相关城投公司。如此结构再加上地方事权和财权的不对等，使得中国地方债务不断累积。根据中国审计署2013年数据，在考虑或有债务后，中国各级政府债务约30.28万亿元，其中地方政府债务余额17.9万亿元。 如果经济继续保持增长，那么这一模式似乎可以维持，但是随着经济下行以及财税改革，这一模式则遭遇挑战。财税改革的思路之一是事权和财权对等，在允许地方政府破产的同时给予地方政府一定举债权，也就意味着中央政府类似总店，地方政府类似加盟店，中央政府2014年也公开强调地方政府对其举借的债务负有偿还责任，借此强化预算约束。 这一想法出发点正确，但也意味着压力主要放在地方政府。经济下行之下，地方政府未来几年将遭遇寒冬，对比2010年-2012年20%以上的财政增长，近期财政收入增速已经降低到个位数。根据德意志银行报告测算，土地出让收入分别占到地方政府和总政府收入的35%和23%，随着土地出让金收入降低，中国可能面临1981年以来最严峻的财政挑战，该行预测中国2015年土地出让金总额同比降低20%，如果降幅为10%，地方政府收入增长将只有2.2%左右。

对于地方政府而言，除了收入锐减，同时还有旧债待偿。修订之后《预算法》虽然为地方发债继续打开口子，但随着地方债到期偿付的高峰到来，发债速度远远赶不上预算缺口。去年今年共有4.2万亿元地方债到期，其中今年为1.8万亿。去年地方政府发债规模仅有

第1页下一页