浅析中国私募股权基金的发展瓶颈与治理策略

浅析中国私募股权基金的发展瓶颈与治理策略

股市众议园

浅析中国私募股权基金的发展瓶颈与治理策略

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（1．伦敦城市大学

高一田1

高帅2

管理学院，天津300191）

商学院，英国伦敦；2．天津理工大学

摘要：私募股权基金是一种创新型的投资工具，用于对非上市企业进行股权投资。私募股权市场已是全球资本市场的重要组成部分，私募股权基金在我国的发展尚属初级阶段，在实践与发展中存在许多问题和障碍。目前的经济形势与资本环境又给私募股权基金带来了新机遇与挑战。

鼓励、限制、禁止外商投资的各类产业。因此，外商在私募股权投资行业方面将会受到这一法规的很大限制。政府限制行业的空间相对狭小，可选择余地也会少很多。

另外，由商务部等6部委发布，并于2006年9月8日施行的《关于外国投资者并购境内企业的规定》，也对外资并购的比例、反垄断审查立案条件等做出规定，即以下任何情形之一者将受到商务部的审查：a.并购一方当事人当年在我国市场营业额超过15亿元人民币；b.1年内并购国内关联行业的企业累计超过10个；

关键词：私募基金；金融监管；金融政策

Abstract:ThePrivateEquityFundisatypeofinno-investmentinstrumentswhichusedforequityofnon-listedcompanies.Privateequityisanimportantcomponentofglobalcapitalmar-butprivateequityfundsinChinaisstillunderprimarystageofdevelopment,therearemanyprob-andobstacles.Thecurrenteconomicsituationandcapitalenvironmenthavebroughtnewopportunitieschallengesforprivateequityfunds．

c.并购一方当事人在我国的市场占有率己经达到25%；d.并购导

致并购一方当事人在我国的市场占有率达到25%等。由于私募股权投资运作的都是大型的并购交易，上述法律等规制，使得跨国的私募股权并购交易受到很大的限制。

2．运作机制方面的问题

①政府定位待调整。我国私募股权市场的发展初期，是以政

府为主导推动的，尤其是创业投资，各级政府的科委和财政部门是创业投资的主要推动力量和出资者，主要是以服务于政府的高科技创新、科研成果转化、产业发展战略作为创业投资公司设立和运作的目标，而后出现了由政府牵头，社会各方参与的混合型创业投资运作机制，近期才开始出现完全市场化运作的创投公司。而从产业基金来看，其发展过程与信托公司、窗口公司等密切相关，政府也深涉其中。近期渤海基金模式又引起了各地方政府的浓厚兴趣和重视，希望能借产业基金之名，实现政府的产业政策意图。同时，各地企业都与政府有千丝万缕的关系，如何处理与地方政府的关系，成为市场化私募股权市场发展的另一挑战。

Keywords:privateequityfund;financialsupervi-一、我国私募股权基金发展面临的瓶颈

1．政策法律方面的问题

①政策法规不统一。由于我国尚未有针对私募股权基金的法

律法规，各监管部门为了促进本部门所管辖的机构进入私募股权基金市场，纷纷出台了自己的规章制度，如证券公司的集合理财计划、信托公司的资金集合信托计划等。这使得理财市场、QDH监管上的不统一现象，延伸到私募股权基金市场。以机构监管为主的分业监管，已成为私募股权基金进一步发展的挑战。

此外，虽然在我国的《合伙企业法》中已允许法人或其他组织作为合伙人，但在《公司法》规定，“公司可以向其他企业投资，但是，除法律另有规定外，不得成为对所投资企业的债务承担连带责任的出资人。”《合伙企业法》是否属于其他法律另有规定?证券公司和风险投资公司是否可以普通合伙人的身份参与有限合伙企业?所有这些都有待于进一步澄清。

②资本退出机制缺乏。作为金融投资者，私募股权基金买入

股权时所权衡的出发点之一，就是未来能否有通畅的退出渠道，在卖出股权时能否实现资本增值。各国经验证明，包括通畅的创业板股票市场、柜台交易和协议转让等在内的退出渠道，是私募股权资本发展的必要条件。由于中国尚未建立多层次的资本市场体系，中小企业板和三板市场存在制度性缺陷，没有创业板市场和柜台交易市场，因此外资基金多通过红筹上市解决退出问题，而2006年8月商务部等6部委联合出台的《关于外国投资者并购境内企业的规定》又使通行的红筹上市模式开始受到限制，这些因素几乎堵住了私募股权基金在中国投资，除了通过IPO方式退出外，所有资本退出方式。

②行业投资通道障碍。相对于其他障碍，法律上的障碍有时

候可能是无法逾越的。如在投资制度方面，私募股权基金投资经理常常会遭遇到特殊的困难。即使是掌握和较好的预测了我国的政策及制定方向，资金流入流出还是会有很大的限制。例如，我国的一些行业对外资投资比例是有严格限制的，像银行、保险业单个外资比例不能超过20%，总的外资比例不能超过250%等。而界定外商投资行业范围的重要政策依据，是几乎每年都更新的《外商投资产业指导目录》。它出自国家发改委和商务部，明确界定了

3．市场认可方面的问题

①私募股权基金市场不成熟。我国私募股权基金市场的发展

时间较短，尤其是市场化的私募股权基金发展是近年的事，作为长期投资模式，私募股权基金尚缺乏有力的投资历史来证明自己

2010年5月SpecialZoneEconomy特区经济101

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