放开电影进口限制-中金-110321

报告

行业动态

证券研究报告

2011年3月21日

金宇

分析员，SAC执业证书编号：S0080207070053

传媒 研究部

钟文明

分析员，SAC执业证书编号：S0080511010025

中国将放开电影进口限制，狼来了？

jinyu@cicc.com.cn

杨磊

分析员，SAC执业证书编号：S0080511010045

zhongwm@cicc.com.cn

yanglei3@cicc.com.cn

行业近况：

据中国广播网报道，2011年3月19日起，因WTO承诺要求，中国政府将放开电影进口限制，具体方式可能为将进口分账大片的发行权放宽至民营公司，或者将目前的20部进口分账大片配额提高。

评论：

中国一直在放宽电影进口限制，但是一个渐进过程。一般来说，对于外国电影的限制手段主要有三种：进口配额、发行权、放映时间。（1）目前，中国对于外国电影的分账大片进口配额为20部，发行权垄断在中影和华夏两家手中，国产电影放映时间不低于年放映时间总和的2/3。（2）之前，已经取消了对于港片和台片的进口配额限制。据CEPA条款，从2004年1月1日起，香港拍摄的华语电影不受进口配额限制，同时合拍电影享受国产电影待遇；据ECFA条款，从2011年1月1日起，台湾拍摄的华语电影不受进口配额限制。（3）未来，存在进口分账大片发行权放宽至民营公司，或将进口分账大片配额提高的可能，但在可预见的时期内，国产电影放映时间的限制不会改变。如果将进口分账大片的发行权放宽至民营公司，利空中影集团，利好华谊兄弟/华策影视/博纳影业。（1）目前，进口分账大片由中影/华夏垄断，制作方/发行方/院线/电影院的分成比例大致为20：25：5：50，而一般国产电影的票房分成比例为40：5：5：50，可见，中影/华夏拿走了进口分账大片的绝大部分票房分成收入。（2）如果进口分账大片发行权放宽至民营公司，国外电影制作方为了获得更高的分成收入，必将寻求中影/华夏以外的合作发行方，而拥有电影发行业务或者即将进入电影发行业务的华谊兄弟/博纳影业/华策影视均将受益。

如果将目前的20部进口分账大片配额提高，对国内电影行业短空长多，对国内优势电影制作公司基本没有影响。（1）如果将20部进口分账大片配额提高至30或40部，短期对国内整体电影行业有一定不利影响，但由于仍有国产电影放映时间不低于2/3的规定，负面影响的幅度其实有限；中长期来看，进口分账大片配额的提高，实为引入竞争机制，有利于刺激国内电影制作水平的提升，加上电影的本土文化效应，最终本土电影胜出的概率仍然较大，这一点从韩国电影行业的发展历程已经得到验证。（2）目前，在20部进口分账大片中，每年仅有3-4部的票房收入能够排在国内电影票房市场的前10位，其余的票房收入并不高。因此，即使增加进口分账大片的数量，受冲击的更多是中小电影制作公司，而对国内优势的电影制作公司基本没有影响，如华谊兄弟每年都有票房前10的电影。

估值与建议：

华谊兄弟（300027.SZ，27.35元）：审慎推荐。（1）公司的成长逻辑将围绕“内容制作-发行渠道-衍生品”三条

主线展开。内容制作方面，电影是公司的优势产品，但在两年内具有大小年的周期性；电视剧和艺人经纪是稳定产品，有望量价齐升。发行渠道方面，有望受益于进口分账大片的发行权放开，同时电影院的数量有望快速增加。衍生品方面，包括手机游戏/网络游戏/主题公园。（2）公司的投资逻辑为短期看业绩，长期看行业地位。（3）维持公司2011-2012年每股收益为0.60元和0.90元，分别同比增长36%和48%，当前股价对应PE为45x和30x，维持审慎推荐评级。后续股价催化剂为1Q11业绩大幅增长和其他合资收购事件发生。 华策影视（300133.SZ，95.51元）：无评级。（1）公司2011年电视剧投拍数量将超过600集，同比上年翻一番；

同时，将介入电影发行业务和电影院环节。（2）公司的投资逻辑为业绩超预期。（3）维持公司2011-2012年每股收益为2.52元和3.24元，分别同比增长48%和29%，当前股价对应PE为38x和29x，暂时维持无评级。后续股价催化剂为电视剧业务超预期、网络版权升值和介入电影业务。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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