外汇储备增长对中国房地产市场影响的实证研究

实证研究--外汇储备增长对中国房地产市场影响

第21卷第1期2008年2月　江西金融职工大学学报JournalofJiangxiFinanceCollegeVol.21No.1　Feb.2008

外汇储备增长对中国房地产市场影响的实证研究

程　林

(广西师范大学经济管理学院,广西桂林　541004)

摘要:外汇储备增长,人民币升值预期的增强,会对中国房地产市场价格产生重要影响。文章通过1991-2006年我国外汇储备增长、房地产价格上涨的实证分析,结果显示,我国外汇储备快速增长通过外汇占款,进而引起货币供给量增加,是我国房地产价格上涨的重要因素之一。因此,中国政府当局要采取积极措施,减缓外汇储备增长速度以及规范外资进入房地产市场的管理,防止房地产市场出现泡沫。

关键词:外汇储备增长;房地产市场;人民币升值预期

中图分类号:F830.572　　文献标识码:A　　文章编号5557()0120013204

　　自从布雷森顿体系的确定,国际上,究就开始重视起来,2060年代和70)Orr(1966)((),Iyoha(1976)

,假设国内货币供给量保,会引起货币供给量在货币乘数的作用下成倍地增加,货币供给的增加将降低利率,利率的降低不仅将引起房地产投资增加,而且也会引起对房地产需求的增加,许多人用贷款———住房抵押贷款———购买自己的住房;利率是贷款的成本。即使是少数不必借贷买房的人也将对利率作出反应,因为利率是以住房形式持有财富而不把财富存入银行的机会成本。因此,利率的下降增加了住房需求,提高了住房价格,并增加了居住投资,但是相对于需求来说,房地产供给还是比较少的,再加上土地供给的稀缺性以及房地产供给的增加需要一定的时间,因此,利率的下降会增加商品房需求,进而可能引起房地产泡沫。

外汇储备增长还可能通过外国投资者对人民币升值的预期,在汇率低估和人民币预期升值的条件下,外资加快进入中国房地产领域的步伐,导致房地产价格上升,其结果是房地产泡沫越吹越大。20世纪八十年代以来,日本外汇储备不断增长,导致日元汇率升值,致使日本房地产价格的迅速上涨,主要原因是汇率改革迫使日本政府采取松的货币政策。由于日元升值的影响,日本的工业受到了相当大的冲击,1986年日本工业出现了负增长。为缓冲回来升值对产业经济的影响,日本中央银行放松了银根。统计数据显示,日本的货币供给量M2从1985年初的8%左右不断增加到1987年的12%,增加了50%左右;在货币供应幅度增加的同时,利率不断下调,1986年9月和1987年5月,两次采取紧急经济对策,将官方贴现率从5%降到2.5%。而当时的日本经济仍然处于经济景气上升的过程中,不当的经济政策刺激了包括房地产在内的投资品价格的不断上涨。2005年我国外

以及,Frenkel与(1981)等在内的众多文献从理论和实证两个方面对外汇储备做了大量的研究,奠定了外汇储备决定的理论和实践基础。但把外汇储备变动对房地产市场的影响的研究几乎没有[1]。20世纪80年代以来,日本高额的外汇储备引起日元升值使得日本的房地产价格不断攀升,并导致了严重的泡沫。使得外汇储备变动对房地产影响的研究开始重视起来。20世纪90年代以来,中国外汇储备的飞速增长以及与之相伴的货币供给的增加引起了对国内房地产投资的增加成为国内学者关注的重点之一。2003年之后,中国不断膨胀的房地产市场越来越引起学者和金融界的关注,大多数研究者在研究中国的房地产泡沫时,都主要从市场的需求与供给角度分析,忽视了外汇储备增长对房地产市场的影响,笔者认为,中国近些年来高速增长的外汇储备对房地产市场影响很大。本文将从外汇储备增长,货币供给增加这一国际视角分析对房地产市场影响。

一、外汇储备增长对房地产影响的传导机制

根据国际收支货币分析说,在假定一国货币需求函数为一长期稳定函数前提下,开放经济中一国基础货币由两个途径产生,即国内信贷(用D表示)和国际储备(主要是外汇储备,用FR表示),基础货币用BM表示,则有:BM=D+FR,

其

中,D表示中央银行国内信贷,包括中央银行对金融机构再贷款、对国家财政的透支和贷款以及一些财政性质的贷款和其他以放款、证券投资等形式进行货币投放的项目;FR表示中央银行国外净资产,即国家的外汇储备。

作者简介:程　林(1982-),男,安徽安庆人,广西师范大学经济管理学院2006级国民经济专业硕士研究生,研究方向:金

融投资与金融市场.

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